本評(píng)級(jí)主要圍繞行業(yè)、公司、市場(chǎng)三大維度，針對(duì)目標(biāo)公司各項(xiàng)核心指標(biāo)進(jìn)行打分評(píng)級(jí)，滿分為10分，各指標(biāo)單獨(dú)評(píng)分，按“(權(quán)重占比*分?jǐn)?shù))之和”計(jì)算，最終結(jié)果按照四舍五入得到。
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格隆匯新股研究根據(jù)已公開數(shù)據(jù)及獨(dú)家的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系，給予奇士達(dá)的新股綜合評(píng)估分?jǐn)?shù)為4，滿分為10分），如下：
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下面進(jìn)入新股評(píng)分重點(diǎn)簡(jiǎn)述：
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1、 在玩具制造產(chǎn)業(yè)鏈中，奇士達(dá)最初扮演著代工廠的角色，從2011年起推出自主品牌，并借助全球玩具專賣零售商、汽車廠商品牌及動(dòng)畫、影視劇人物IP授權(quán)，來推動(dòng)智能車模及智能互動(dòng)玩具業(yè)務(wù)的壯大，其中智能車模占到總收入的六成以上。
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2、 從整個(gè)全球玩具行業(yè)來看，市場(chǎng)總體處在低增長(zhǎng)階段。招股書顯示，2014-2018年，全球玩具市場(chǎng)零售值從793億美元增長(zhǎng)至904億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為3.3%。近幾年受IP消費(fèi)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)，智能玩具市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)較快，但預(yù)計(jì)2018-2023年，同比增長(zhǎng)率也僅為5%。且行業(yè)高度分散，競(jìng)爭(zhēng)壓力大，奇士達(dá)在市占率方面優(yōu)勢(shì)并不突出。按2018年收益計(jì)算，中國玩具和車模制造業(yè)TOP市場(chǎng)占有率分別為2.1%、5.9%，奇士達(dá)所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)份額分別為0.1%和0.8%，分列第九和第二位。
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3、成長(zhǎng)性方面，奇士達(dá)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為緩慢。招股書顯示，2016-2018年，公司收益分別為2.14億元、2.59億元、2.78億元，年均復(fù)合增速為14%；對(duì)應(yīng)毛利分別為8478萬元、9242萬元、9561萬元，年均復(fù)合增速僅為6%。盈利能力方面，銷售凈利率與ROE雖高于行業(yè)平均水平，但呈逐年下降趨勢(shì)。2016-2018年，公司凈利率分別為15.6%、13.9%、11.8%；對(duì)應(yīng)ROE分別為22.3%、10.7%、8.9%。而且，公司凈利潤(rùn)在2018年出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018年奇士達(dá)凈利潤(rùn)為3275萬元，較2017年同比下降近10%。
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4、截至2019年前八個(gè)月，奇士達(dá)收益約2.1億元，同比增長(zhǎng)約41%；毛利約7849萬元，同比增長(zhǎng)約55%；凈利潤(rùn)約2775萬元，同比增長(zhǎng)約146.1%。公司表示，主要由傳統(tǒng)玩具增長(zhǎng)推動(dòng)所致。但由于公司產(chǎn)能受限，無法支撐部分客戶的訂單需求。而此次募資用途，也主要是為了擴(kuò)張產(chǎn)能?；仡櫣景l(fā)展歷程，從掛牌新三板，到創(chuàng)業(yè)板未遂，再到闖關(guān)港交所，奇士達(dá)多次輾轉(zhuǎn)各大市場(chǎng)的主要原因，還是在于謀求產(chǎn)能擴(kuò)張，而背后則體現(xiàn)出公司產(chǎn)能瓶頸受限的窘境。
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5、2016-2018年及2019年前八個(gè)月，前五大客戶占公司總收益分別約34.6%、46.5%、36.8%及41.6%。同期，前五大供應(yīng)商采購額分別占總采購額約26.8%、29.8%、43.7%及51.8%?？蛻艏肮?yīng)商集中度提升明顯，不斷削弱公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率下降，現(xiàn)金流質(zhì)量在持續(xù)縮水則是有利的佐證。2016-2018年，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別60.5天、68.2天、98.7天；對(duì)應(yīng)期間的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流/收入分別為34%、10%、18%。值得留意的是，2018年公司自美國及荷蘭的主要零售商清盤，使得公司應(yīng)收款項(xiàng)未能收回。而在集中化趨勢(shì)之下，客戶經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)將更加加劇公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性。
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6、雖然公司近年來正向國內(nèi)市場(chǎng)遷移，海外收入占比逐年下降，但目前占比仍接近五成，其中對(duì)美銷售額占到兩成左右。奇士達(dá)對(duì)于海外市場(chǎng)依賴較大，當(dāng)前國際貿(mào)易及疫情全球發(fā)酵形勢(shì)的不確定性將增加公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。同時(shí)，奇士達(dá)海外業(yè)務(wù)比重高，且覆蓋較廣，包括歐洲、北美洲、及除中國之外的亞洲其他地區(qū)，這些海外業(yè)務(wù)未來有可能會(huì)面臨匯率波動(dòng)帶來的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。
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7、保薦人民銀資本近兩年的保薦記錄較為平淡，上市首日兩跌兩漲。從估值來看，奇士達(dá)發(fā)行估值相對(duì)合理，靜態(tài)市盈率約在16-21倍之間。按發(fā)行價(jià)計(jì)，上市后公司的市值在6.08-7.64億港元之間，在主板屬于偏小的市值，且持股較為集中，投資者需提防公司上市后股價(jià)波動(dòng)幅度較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
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8、總體來看，玩具行業(yè)高度分散決定了奇士達(dá)將面臨不小的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，且國內(nèi)玩具廠商普遍以加工為主導(dǎo)，品牌辨識(shí)度不高。同時(shí)，公司對(duì)海外市場(chǎng)依賴度大，面臨國際貿(mào)易、疫情形勢(shì)不確定加劇及匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。由于產(chǎn)能不足，近年來公司持續(xù)融資提高負(fù)債率以提高效能，但收入?yún)s并沒有因此成比例增長(zhǎng)，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的想象空間有限。盡管公司的行業(yè)排名相對(duì)靠前，但是公司收入體量在業(yè)內(nèi)仍屬較小規(guī)模，近三年收入與毛利增長(zhǎng)趨緩，且在2018年盈利能力下滑，持續(xù)增收能力存疑。
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作者 | 格隆匯新股
來源 | 格隆匯新股
數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)
